Процес проведення угод злиття і поглинання з використанням боргового капіталу та перспективи його використання в Україні

Автор: та

Анотація: Досліджено теоретичні питання та історичні аспекти формування фінансового механізму використання боргового капіталу та використання цього інструменту в Україні.

Бібліографічний опис статті:

та . Процес проведення угод злиття і поглинання з використанням боргового капіталу та перспективи його використання в Україні//Наука онлайн: Міжнародний електронний науковий журнал - 2019. - №12. - https://nauka-online.com/publications/economy/2019/12/protsess-provedenie-sdelok-sliyaniya-i-pogloshheniya-s-ispolzovaniem-dolgovogo-kapitala-i-perspektivy-ego-ispolzovaniya-v-ukraine/

Стаття опублікована у: : Наука Онлайн No12 декабрь 2019

Економічні науки

УДК 336.717(477)

Бичкова Наталія Володимирівна

кандидат економічних наук, доцент

Одеський національний університет імені І.І. Мечнікова

Бычкова Наталья Владимировна

кандидат экономических наук, доцент

Одесский национальный университет имени И.И. Мечникова

Bychkova Natalia

Candidate of Economic Sciences, Docent

Odessa National University named after I.I. Mechnikov

Віннік Дмитро Володимирович

студент

Одеського національного університету імені І.І. Мечнікова 

Винник Дмитрий Владимирович

Студент

Одесского национального университета имени И.И. Мечникова

Vinnik Dmytro

Student of

Odessa National University named after I.I. Mechnikov

ПРОЦЕС ПРОВЕДЕННЯ УГОД ЗЛИТТЯ І ПОГЛИНАННЯ З ВИКОРИСТАННЯМ БОРГОВОГО КАПІТАЛУ ТА ПЕРСПЕКТИВИ ЙОГО ВИКОРИСТАННЯ В УКРАЇНІ

ПРОЦЕСС ПРОВЕДЕНИЕ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ДОЛГОВОГО КАПИТАЛА И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В УКРАИНЕ

PROCESS OF M&A DEALS WITH LEVERAGE BUY OUT MECHANISM AND PERSPECTIVES OF THIS INSTRUMENT IN UKRAINE

Анотація. Досліджено теоретичні питання та історичні аспекти формування фінансового механізму використання боргового капіталу та використання цього інструменту в Україні.

Ключові слова: борговий капітал, угоди злиття і поглинання, капітал, вільні грошові потоки, сміттєві акції.  

Аннотация. Исследованы теоретические вопросы и исторические  аспекты формирования финансового механизма использования долгового капитала и использования этого инструмента в Украине.

Ключевые слова: долговой капитал, сделки слияния и поглощения, капитал, свободные денежные потоки, мусорные акции.

Summary. Theoretical questions and historical aspects of the formation of the financial mechanism of the use of debt capital and the use of this instrument in Ukraine are investigated.

Key words: debt capital, mergers and acquisitions, capital, free cash flows, trash papers.

Виклад основного матеріалу. Однією з найпопулярніших методологій проведення угод злиття і поглинання є не дуже розвинений в Україні, але дуже розвинений в усьому світі метод проведення угод злиття і поглинання з борговим капіталом (LBO).

У цій статті розглядається проблематика і методологія угод злиття і поглинання з борговими зобов’язаннями в Україні і світі, також буде розглянутий успішний досвід світових угод, і висунуто пропозиції щодо актуалізації такого методу проведення угод в Україні.

Розпочнемо з поняття, що таке LBO (угода злиття і поглинання з борговим капіталом). LBO – це такий вид фінансової угоди купівлі – продажу, в умовах якого, полягає наявність боргового капіталу. При угоді LBO компанія яка купляє іншу, змінює структуру джерел походження грошей, замінючи дорогий власний капітал на більш дешевий борговий, і протягом декілька років, проходить погашення боргового капіталу і нарощується власний капітал. Після декілька років у нового власника, та дій які були прийняті задля поліпшення ринкової ситуації купленої компанії, компанія продається новому власнику, тим самим компанія покупець, залишає собі і доход з продажу компанії і економію від використання боргового капіталу.

Розглянемо найпростіший приклад наглядного ефекту використовування боргового капіталу при купівлі компанії.

При борговому викупі зазвичай використовується відношення 90% боргового капіталу і 10% власного капіталу, через такий високий коефіцієнт співвідношення власного капіталу до боргового, облігації які зазвичай випускають для фінансування угоди про купівлю, отримують дуже низький кредитний рейтинг, який є нижче за інвестиційний рівень, і мають назву «сміттєві облігації».

Угоди LBO беруть свій початок у після воєнні часи, а саме у 1955 році, коли сталася перша угода з залученням боргового капіталу між “McLean Industries, Inc.” та “Waterman Steamship Corporation”, згідно умов цієї угоди, “McLean Industries, Inc.” використовував 42 млн. дол. Боргового капіталу, і 7 млн. долл. власного, методом випуску привілейованих акцій. Після цієї угоди в США розпочався справжній бум на угоди з борговим капіталом, першопрохідцями у цій сфері можна вважати Уорена Баффета, Виктора Познера та Геррі Шварца. Цей інвестиційний інструмент досяг піку свого використання у 1980-х, коли на ринку США існувала велика кількість компаній які були інвестиційно привабливими, але були занадто малі для виходу на IPO, тоді банкіри американського банку Bear&Sterns, почали продавати ці малі компанії великим гравцям. Це робилось за рахунок боргового капіталу, для того щоб була можливість економити на не використанні дорого власного капіталу. У той же час, всі залишалися задоволеними, тому що покупець, збільшував свою частку ринку, а також доходи, а продавець отримував більші кошти від такого продажу. Після цього, розпочалася ера LBO, і цей метод став не тільки зручним методом збільшення частки ринку, але й унікальнім методом в процесі злиття і поглинань, тому що давала найрізноманітніші інструменти для проведення корпоративного рейдерства і ворожих поглинань.

З популяризацією LBO 80-х роках, почав також рости ринок високо-ризикових облігацій, які випускалися у якості забезпечення цих угод. Це породило високу кількість спекуляцій з облігаціями які забезпечували ці угоди, і не завищену оцінку компаній, які продавалися. Ринок «сміттєвих облігацій» зростав немов бульбашка у 80-х, і це породило проблему банкротств після проведення угод злиття і поглинань з використанням боргового капіталу. На графіку нижче можна відслідкувати тренд, що у 80-х росла кількість LBO, але реальна капіталізація цих угод залишалась на дуже низькому рівні, що спричинено не правильною оцінкою компаній і спекуляцій на ринку «сміттєвих акцій».

Pиc. 1. Динаміка розвитку LBO в світі в період з 1980 по 2012 рік [2]

Але після того, як бульбашка «сміттєвих акцій» лопнула у 1989 році, інтерес до цього процесу впав, аж до 2004 року. Це сталося через те, що компанії почали турбуватися питаннями ризик-менеджменту і диверсифікувати ризики суперечливих угод злиття і поглинання. Але у 2004 році почалося відродження сфери угод з борговим капіталом, за рахунок того, що кількість приватних компаній які отримували кошти від інституціональних інвесторів дуже стрімко виросло, і фінансування угод з борговими зобов’язаннями змінилося з високодохідного фінансування облігаціями, на фінансування через синдикатний борговий капітал. На піку ринкової капіталізації угод з борговим капіталом лише 2/3 усіх угод, були укладені за рахунок фінансування від «сміттєвих облігацій». Але не дивлячись на кризу 2008 року, та колапс ринку секюритизації у останні роки ми можемо спостерігати відновлення ринку LBO, на світовому ринку, що обумовлено в першу чергу здороженням власного капіталу, і пониження процентних ставок національних банків, за рахунок якого і знижається вартість боргового капіталу [2].

Механізм угод з борговими зобов’язаннями в першу чергу направлений на те, щоб після закриття угоди, не ефективну чи малу компанію було можливо змінити таким чином, щоб власники компанії покупця могли задовольнити свою потреби від цієї угоди як можна швидше. Але саме у цей момент виникає одна з найголовніших проблем – агентська проблема. Агентська проблема – це конфлікт інтересів між власниками компанії і її менеджментом. Менеджмент у цьому випадку, і його дії, є гарантами генерування стабільних грошових потоків, які у майбутньому будуть використовуватися для погашення процентів і тіла боргу, який використовувався для самої угоди LBO. Але в умовах майбутнього продажу компанії менеджмент може бути просто звільнений новими власниками, тому вони і можуть бути не заінтересованим в тому щоб показувати гарні показники і забезпечувати стабільні грошові потоки і  менеджмент може спеціально перенаправляти інвестиції у неприбуткові проекти, тим самим вбиваючи генерацію стабільних грошових потоків у майбутньому. Щоб позбавитися від цієї проблеми, компанії використовують спеціальні попереджувальні методи. Наприклад, якщо менеджмент компанії не має частку у власності компанії, то з ним укладається договір про те, що або в випадку його звільнення йому буде виплачена компенсація, розмір якої зазвичай дорівнює річній заробітній платі, або укладається договір, що при змінні власника, новий власник не має право його звільняти у продовж року, такі методи запобігання агентської проблеми називаються «золоті парашути». А у випадку якщо менеджмент володіє часткою власності компанії, то по-перше, власники повинні запобігати збільшення його долі в акціонерному капіталі, а якщо таке вже сталося, то можливо або розмити його долю випуском нових облігацій, або організувати менеджерську дисципліну методом накладання обслуговування великого боргового зобов’язання на фірму.

Під час розгляду потенційної компанії для купівля з борговим капіталом, в першу чергу на що повинен дивитися покупець це на грошові потоки, які генерує ця компанія, та на капітальні витрати. Для цього є два важливих коефіцієнта, це коефіцієнт вільних грошових потоків і коефіцієнт капітальних витрат. Перший потрібен для того, щоб зрозуміти чи буде вистачати вільних грошових потоків для виплати процентів і тіла боргу, і розраховується він наступнім чином:

Вільні грошові потоки = операційні витрати – капітальні витрати.

У свій час коефіцієнт капітальних витрат, показує можливість компанії робити капітальні витрати користуючись вільними грошовими потоками. Якщо коефіцієнт високий, це означає що компанія повинна буде використовувати кредитні засоби для фінансування капітальних витрат, і відповідно чим нижчий коефіцієнт, тим краще для компанії, тому що компанія може робити капітальні витрати за рахунок власного вільного грошового потоку, що робить компанії ще більш привабливою для покупця.

Розраховується цей коефіцієнт наступним чином:

Коефіцієнт капітальних витрат = капітальні витрати / вільні грошові потоки [3].

Розглянемо найпростіший приклад наглядного ефекту використовування боргового капіталу при купівлі компанії.

Наприклад, Компанія А хоче купити Компанію Б, і Компанія А купляє Компанію Б зі 100% часткою власного капіталу, і середньою вартістю капіталу 15%. А Компанія В у той же час купляє Компанію Г, з 30% часткою власного капіталу, і 70% часткою боргового капіталу, і середньою вартістю капіталу 8%. Компанія В і Компанія А за 5 років, вирішують продати куплені компанії. У цей час Компанія В, за ці 5 років, виплатила борг, за рахунок доходів. З цього ми отримаємо, що витрати на капітал після LBO становлять 15%. Тож розрахуючи WACC, для Компанії В ми отримаємо що середня вартість капіталу для неї становить 12,55%, що в свою чергу для Компанії А становило 15%. Тож Компанія В, заробила на 2,45% відсотка більше, за рахунок наявності боргового капіталу і ефекту економії який він дає.

Дуже часто активи компанії яку купили, використовують для забезпечення по кредитам в доповнення к активам компанії покупця. Основна ціль боргового викупу компаніях в тому, щоб дозволити компаніям здійснювати великі покупки, не маючи при цьому значних капіталів.

Використання методу купівлі компанії з борговим капіталом, доступно тільки в країнах у яких є внутрішньо – або зовнішньо – ринкові інструменти для фінансування таких угод, і це є доступні банківські кредити, або розвинений ринок цінних паперів, який надає простий доступ до випуску боргових облігацій для залучення капіталу на фінансування такої угоди.

Сьогодні в Україні спостерігається ситуація яка унеможливлює такі угоди без доступу до зовнішнього джерела інвестування (позика у іноземному банку), або без фінансування від інституційного інвестору [1].

І основними чинниками які виступають стримувачами розвитку ринку LBО, в Україні є:

  • Борговий капітал, через високу відсоткову ставку, у багатьох випадках є більше дорогим за власний капітал.
  • Український фондовий ринок є одним за найважливіших чинників. Його слабка розвиненість і важкість, є основними стримувачами розвитку ринку LBO.
  • Відсутність інфраструктури, яка би допомагала розвивати цей інструмент і висока вартість самого процесу.

Література

  1. Latos P. Ukrainian M&A continues to build momentum following another year of double-digit growth: KPMG Report 2019. URL: https://home.kpmg/ua/en/home/media/press-releases/2019/02/ukrainian-ma.html
  2. The Stormy History of Leveraged Buyouts 2013. URL: http://econintersect.com/b2evolution/blog1.php/2013/08/28/the-stormy-history-of-leveraged-buyouts
  3. What are the Main Valuation Methods? URL: https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/valuation/valuation-methods/

Перегляди: 393

Коментарі закрито.

To comment on the article - you need to download the candidate degree and / or doctor of Science

Підготуйте

наукову статтю на актуальну тему, відповідно до роздлів журналу

Відправте

наукову статтю на e-mail: editor@inter-nauka.com

Читайте

Вашу статтю на сайті нашого журналу та отримайте сертифікат